消息 ●记者 沈右荣 实习生 赖海军

旅游业景气度持续攀升，中国中免（601888.SH）经营业绩持续承压。

7月25日晚，中国中免披露的2025年上半年经营业绩让人大呼“意外”。业绩快报显示，上半年，公司实现营业收入约281亿元，同比下降约10%；归母净利润约26亿元，同比下降幅度超过20%。

备受关注的是二季度，其归母净利润约为6.62亿元，同比降幅超过30%。

记者发现，二季度归母净利润6.62亿元，是中国中免2018年同期以来最低水平，也是公司进军免税业务以来最差业绩。

中国中免表示，海南离岛免税销售呈现企稳态势，公司在海南市场的优势地位进一步巩固。下一步，公司将加速推进战略转型发展，拓宽“免税+”边界，推动中免健康自有品牌创新发展。

做“免税+”文章，中国中免能否借此突围，尚待市场及时间来验证。二级市场上，尽管近期股价有明显回升，但相较历史巅峰时的403.78元/股，目前的股价属于低位。对应的市值1408亿元，较巅峰时蒸发了逾6400亿元。

季度营收净利再现双降

中国中免交出了一份令人意外的成绩单。

根据最新发布的业绩快报，2025年上半年，中国中免实现营业收281.51亿元，同比下降9.96%；归母净利润、扣非净利润分别为26亿元、25.93亿元，同比下降20.81%、19.90%，归母净利润、扣非净利润同比降幅均高于营业收入。

根据一季度报告，2025年一季度，中国中免实现的营业收入为167.46亿元，同比下降10.96%；归母净利润、扣非净利润分别为19.38亿元、19.36亿元，同比降幅为15.98%、15.81%。

一季度营收净利双降，半年度营收净利也为双降，且降幅超出一季度，说明问题出在二季度。

根据一季度报告及半年度业绩快报，二季度，公司实现的营业收入为114.05亿元，同比下降8.45%；归母净利润、扣非净利润分别为6.62亿元、6.57亿元，同比下降32.17%、30.03%，均超过30%。

由此可见，2025年一二季度，中国中免营收净利连续双降。

单纯观察二季度，归母净利润、扣净利润均为6.6亿元左右，这是2018年同期以来的最低水平。

从上半年的整体归母净利润、扣非净利润来看，也是公司2021年其以来的最低水平。

2024年，中国中免的经营业绩也承压。当年，公司实现的营业收入、归母净利润分别为564.74亿元、42.67亿元，分别同比下降16.38%、36.44%。

对此，公司在年报中解释，业绩下滑，主要是受市场环境及行业周期等多重因素影响。

中国中免主要从事以免税为主的旅游零售业务，包括免税商品零售和提供相关旅游服务等，其中，商品销售业务是公司核心业务，该业务收入占比达98%。

公司商品销售业务还分为免税商品销售和有税商品销售，2024年，对应的收入分别为386.66亿元、170.95亿元，同比下降12.58%、23.49%。

2025年上半年，商品销售业务情况如何？公司在业绩快报中没有具体披露。

在业绩快报中，中国中免表示，上半年，海南离岛免税销售呈现企稳态势，公司在海南市场的优势地位进一步巩固，市场占有率同比提升近1个百分点。公司运营效率持续提升，存货周转率同比增长10%。

拓宽“免税+”边界谋破局

经营业绩接连下降，中国中免将如何突围？

2009年A股上市以来，中国中免曾表现出较高的成长性。

中国中免的前身是中国国旅，大股东为中国旅游集团，主营业务为旅游。从2017年，公司开始整合，相继收购了日上中国、日上上海、海免公司等三家核心公司，合计耗资超36亿元，并在全球范围内进行布局。2019年，公司剥离了传统的旅行社资产，转型为一家以免税为主的旅游零售业务的公司，主业包括免税商品零售和提供相关旅游服务等，公司随即更名为中国中免。

中国中免一度被市场称之为“免税茅”，这与其经营业绩及二级市场上的股价走势相关。

2016年，中国中免的营业收入、归母净利润分别为223.90亿元、18.08亿元，历经不间断增长，到2021年，公司营业收入、归母净利润分别达到676.76亿元、96.54亿元。

也是在2021年，中国中免在二级市场上风光无限。当年2月18日，公司盘中股价一度达到403.78元/股，较2020年2月18日的收盘价80.20元/股上涨了4倍多，市值逼近8000亿元。

然而，近几年，中国中免的经营业绩、股价均明显下滑。近期，中国中免的股价有所回升，7月25日，公司收盘价68.05元/股，较2021年的巅峰时下跌了逾80%，目前的市值约1408亿元，较巅峰时缩水了逾6400亿元。

目前的免税品市场，中国中免的垄断优势正逐渐丧失，市场竞争加剧。

公开数据显示，目前，海南有12家免税商店，中国中免占了6家，其优势明显。

但是，出境消费分流、国货品牌挤压免税市场份额以及客群更加追求性价比等因素，再叠加市内免税店的兴起，也对中国中免的优势产生了影响。

2024年8月，财政部等五部门发出通知，在武汉、广州、成都、深圳、天津、西安、长沙和福州8个城市，各设立1家市内免税店。此前，在北京、上海、青岛、大连、厦门、三亚已分别设有6家市内免税店。

6月28日，在试营业近一个月之后，由王府井与武商集团合资运营的武汉市内免税店正式开业，吸引了不少消费者。

免税市场竞争加剧，中国中免将如何突围？

在业绩快报中，中国中免表示，公司加速推进战略转型发展，在深耕免税业务的同时，积极拓宽“免税+”边界，并利用独家、首发、联名定制产品激发消费活力，推动中免健康自有品牌创新发展。

目前，中国中免尚未披露“免税+”业务经营成效。

产业转型，中国中免拥有财务优势。截至2025年一季度末，公司货币资金高达396.84亿元，有息负债46.18亿元，一季度的财务费用为-2.03亿元。

中国中免能否借力“免税+”成功突围，将是一次考验。

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